帆茂业务自成立以来，已举办过近百场财富沙龙活动。我们为投资人提供投资理念，创造与殿堂级投资家的交流机会。同时，也呈现形式多样的活动类型：有和专家面对面的小型投资沙龙活动，也有与企业家一同探索投资机会的大型论坛，甚至同知名学者、社会名流和市场先驱游历多地，拜访财富家族，品味美景，共享理念的旅程。

7月19日下午2点，帆茂在翠湖天地会所举办了2014年二季度的小型财富沙龙，希望通过小型交流会的形式，令投资者近距离了解帆茂，更有效的交流解惑。而对于现今的市场环境，帆茂也对资产配置表达了自己的见解。

图1 嘉宾中国社科院国家金融研究所副主任、帆茂业务首席经济学家袁增霆博士

本次财富沙龙的主要嘉宾为中国社科院国家金融研究所副主任、帆茂业务首席经济学家袁增霆博士。过去几年，袁博士参与了帆茂平台关于投资者沟通的多项活动，与大家探讨大类资产的帆茂策略。而现在，他更是带领研究部的同事，进行更多更全面的基础性研究，特别是针对长期投资的观点，宏观背景的分析以及资产市场之间逻辑关系。

对于本次活动，袁博士主要与在场投资人探讨了两个话题:

一：在当前的宏观背景下，帆茂策略的主线以及其背后的主要驱动因素是什么，并且现在以及未来会发生哪些变化？

袁博认为，把握一些大类资产的长期投资与这个问题的理解有大致关系。

二：投资方式的演变。

过去的投资可以称为“独木桥式”的投资，而如今更需要往“阳光之道”转移。今年一季度在帆茂北京论坛上他曾提出，年初市场发生了动荡。一季度重大事件层出不穷：1.美元兑人民币汇率突然转向；2.房地产价格开始松动；3.金融违约事件开始蔓延。就这三起事件对投资市场产生了极其深远的影响。

随着对二季度现实环境变化的跟踪，袁博表示，一季度所涉及的风险因素基本还在蔓延。对于帆茂平台所服务的客户来说，尤其是高净值客户，将面临帆茂策略的转变。除了过去债权，房地产，股权方面的投资有一个配比调整以外，也需要对过去的投资方式做一个总结。

图2 茶歇互动时间

图3 茶歇互动时间

   就帆茂策略而言，主要涉及对大类资产走向以及投资主旨方向的判断。而主要的资产市场分为两类：1.私人债权；2.私人股权。

“私人”的直接意义为高净值客户，故而更针对对帆茂业务人的定义。大众投资者（即散户）投资目的为消费。而高净值甚至超高净值客户资产最终的回报是用来长期积累，进而传承，亦或是捐赠。对于高净值客户而言，真正消费，甚至养老所占的资金占总资产比重略乎其微。这两类投资者对市场的判断和观点不尽相同。大众投资者更关注短线的市场变化；而对于大投资者、长期投资者以及机构投资者来说，他们更关注季度、年度，甚至更长期以来关键性的趋势变化。目前私人债权市场主流的是合伙制的房地产基金，债权基金，以及信托类项目。其中，对于中高端投资人的投资选项已有缩减。

2003年起，债权回报甚低，不高于5%，因而2007年之前，很多中高端客户不太关注信托投资，更关注股权类投资，例如公开市场股票，一二级市场私募股权投资。2008年至2009年间，私人债权市场收益上升，而股权回报下降，中高端私人投资者二级市场投资占小部分，主要为一级市场投资。但自2012年底开始至今，私募股权回报率又开始下降。

一级市场投资回报和ROE财务数据回报率趋势是高度相关的。对投资人而言，私人债权和私人股权是最重要的两类资产市场。房地产走势和私人债权市场趋势类似，都以房地产为抵押物。而房地产过去10年涨幅也是翻5-10倍，10年间的复合回报率在18%—20%之间。过去好的股权回报率处于15%左右，而债权在过去五年间平均也可达15%。袁博士表示，关注并看清债权和股权这两类资产市场，整个帆茂策略就很清晰了。

而就未来投资会发生哪些变化的问题，袁博士表示，未来通胀往下，股权估值上升，债权回报率趋于下降。

以2012年为划断，前后10年大势变化显著。从长期资产市场本身的特性来说，债权难以抗衡长期通胀。中国工业增长见顶，经济增长趋缓为必然趋势。影响经济增长的主要因素有以下三点：

1.目前主流宏观经济增长的预期往下走，经济速度下滑本身是紧缩的信号；

2.风险的暴露，违约事件的蔓延增加。从私人债权到公募债权，信用水平处于下降阶段；

3.债务高企，债务总规模还在扩张，而债务本身会引发紧缩效应。

未来主流方向的通胀将向下滑动，即利率往下，通胀引起的债权高企回报率基础将不存在。因而真正好的项目融资成本是趋于下降，投资者的债权回报也自然下降。相反，股权投资则相应的提高了效益。

过去债权为王的投资模式，令房地产投资成为主要的投资品类，即“独木桥模式”，但大势的变化已令其辉煌不再。股权的专注已然为投资市场的“阳光之道”。中美两国的技术和市场交换机制蕴藏着投资价值，而在市场动荡的形势下，美元投资更多的能为投资者带来防御价值。未来，投资需要专注市场背景下的成长性企业，而更需专注和找寻的是有共同战略和理念的合作者！