对于近期大盘不断的暴跌，许多投资者都会感到无所适从，帆茂研究部对此轮股票市场行情进行了简明的判断与分析，财富管理专业人士的观点或许能够给您带来更为开阔的投资思维。

1、背景描述

此轮牛市的主板行情区间是2014年7月中旬至2015年6月中旬，持续11个月，略长于2009年那波行情；创业板行情则始自2012年12月上旬，持续30个月。从2015年6月12日至7月3日，多数股价暴跌，超过正常的中期调整，确认转为熊市。

2、观察轨迹

早在2014年12月份，我们就观察到股票质押融资的滥用，称为影子银行业的又一个“东方不败”；当月上旬通过公司微信发布了《2014年末资产配置策略要点回顾与展望》，提出“所有泡沫资产都缺乏可持续性”。

2015年4-5月份，对杠杠牛市提出警惕，访谈并初判银行资金入市情况。5月上旬研究部会议中提出第一波调整之后将面临更大级别调整。5月下旬发出《研究部空头策略纪要》，提出“牛市最长周期不超过1年，6、7月份是大限”。

2015年6月中旬市场调整时即提出“A股在此轮周期的顶部可能已经现象”，随后确认牛市再次结束而非中期调整。

3、分析逻辑

在政策层面上，2015年6月份发生的“股灾”，是时隔两年后2013年6月份“钱荒”事件的重演，金融本质上都属于影子银行性质；上一次是央行简单领会上层意图却缺乏方法论试图打压商业银行而酿制恶果，这一次只是央行换成了证监会，同样明白意图却无有效方法。此外，一些决策部门及证券业内被超预期的“亚投行”进展冲昏头脑，助推了市场大跃进。

在市场层面上，在疯狂投机与杠杠融资的交易背景下，股票估值修复过快，很快切换到泡沫化进程。投机者不再关注基本面估值。然而，宏观经济与扣除非经常性损益的上市公司ROE仍在下滑，使得二级市场股票回报率远超过公司经营业绩，沦为绝佳的套现工具。因此，泡沫必破。

4、后市展望

关于近期的“救市”问题，不必太乐观。一个典型难题是对于以“中国中车”为代表的股票，如何消除它们的高估值及其与港股的一倍溢价？托市随即带来刚性兑付式的套现。最后，股市的再次崛起，可能还需要一段时期的休整。在2017年底之前，除了宏观经济企稳条件之外，政策部门的组织管理能力也需要切实提高水平，上市公司治理与国企改革要见到一点实效。