过去一年间的A股市场让很多投资者尝到了坐过山车的滋味。资金杠杆首次在中国股市大规模应用，创造了全球股市单日成交量的纪录。作为整个资产市场观察视角的一部分，帆茂研究部对这期间的A股资金流向也保持跟踪。一些典型特征至今都颇有启发意义。作为该类系列报告的开篇，我们首先来回顾最直接的资金流向指标：资金净流入。

板块分析：2010年-2015年

这里选取金融与信息技术这两个有代表性的行业来观察资金净流入的市场情况。这两个行业分别引领了本轮牛市的前半段和后半段。注：分位数的统计方法是根据在某个交易日，所有股票根据资金净流入排序，从大到小取其中的中位数和0.75分位数。

图1

图2

这两幅图表在形态上相似，但是纵轴的刻度线却大不相同。在大部分时间里，信息技术行业每日的资金净流入中位数与金融业的比值约为0.5。考虑到两个行业的体量差异这并不奇怪，但是，仔细观察2014年下半年以来的图形表现可以发现，该比值是在逐渐变大的。这方面的特征再次验证了信息技术题材的股票在本轮牛市遭到爆炒这一事实。

这两幅图更令人惊讶的特点在于其反直觉的对称性：中位数与75分位数总体上关于0轴（横坐标轴）对称！这可以直观地理解为，在牛市中板块的普涨应该对应于净资金流入平均水平的大幅提升。然而数据显示，资金净流入的平均水平（即中位数）在大部分时间内是位于0轴下方的。这也就意味着推升板块指数上升的力量分布十分不均匀。

在更短的时间窗口内，资金净流入指标所反映的信息也较为特殊。下面以信息技术板块为例。，先来看下面这张局部放大的箱型图：

图3

这张图反映了2015年3月倒数第二周信息技术行业的资金净流入情况。在该周的5个交易日，信息技术板块分别上涨了4.32%、2.78%、1.11%、-4.12%和1.47%。此时市场热情高胀，“一带一路”、“互联网+”等概念不断炒作。这样的场面很容易让投资者产生“空头已死”的错觉，进而认为随便买只股票都能赚大钱的想法。但研究数据很快就会证实这种想法是错误且危险的。

这张图呈现几个特点：首先，与此前的长周期图一样，即便在涨幅最大的周一，中位数仍然维持在0附近；其次，箱体的高度非常小，说明多空双方对于行业内一半的股票仍然有比较大的分歧；同时，正负异常值（每个箱体上下方的黑点，其值位于四分位距以外）的数量并没有显著区别（除了3/26大跌以外），也就是说市场的多空分歧远比单纯的涨跌幅展示的要大；更有甚者，如果仔细观察每个箱体最上方和最下方的黑点的值，即每日最大净流入/流出，我们会发现，资金净流出始终比净流入要来的凶猛。种种迹象都表明了，表面上的普涨行情背后隐藏了十分激烈的多空对战，牛市中的黄金并不是那么唾手可得的。再来看金融板块。图4截取了图1自2014年1月1日以后的数据。

图4

观察图4的红圈部分，红圈内的时间段约为2014年8月至10月中旬，即发现在中位数与75分位数之间出现了缝隙。这条缝意味着板块内资金的分化加剧，有更多的资金退出了一部分股票而集中到了另一些股票中。同时，在这段时期内的金融板块的成交量并没有明显的涨潮迹象。联想到10月底至11月初正是金融股发力带动市场转牛的时间段，就可以推测前期资金流向的这个特征很可能反映了资金筹码向板块内权重股秘密集中的过程。

结语

今天我们初步探讨了资金净流入指标的一些市场表现，并尝试在中短期的时间范围内通过该指标识别出市场板块中的一些隐藏特征。本文所涉猎的主题只是冰山一角，之后的文章将更深入地对市场资金格局进行复盘。