导读：2016年农历春节将至，投资也当辞旧迎新。相比往年，投资界的春意已然姗姗来迟。过去一个多月里，国际货币与资本市场上风雨肆虐，惊魂未定。同在风雨中，世人领悟向来各有不同。无论跟随时节变化还是偶拾投资话题，有道是“何妨吟啸且徐行”！此番意境当配宋人苏轼的那曲《定风波：莫听穿林打叶声》。曲中字字玑珠，声声入耳，颇能引人凝神定志。

2016年1月至2月初，国际货币与资本市场剧烈动荡。市场上弥漫着惶恐与困惑。再来品读宋人苏轼的那曲《定风波：莫听穿林打叶声》，可能别有一番意境和领悟。投资者原本就行走在市场的风浪中，只看各人的心智了。投资界中的苏仙，想必也有任凭烟雨相随也逍遥的那份格调。接下来，我们且以这等轻松的方式表述投资者在资本市场上本应有的闲情逸致。

尽管很多投资者自从2013年以来就开始警惕人民币兑美元的周期性贬值，甚至也早对2015年的股灾、救市及行情修复怀有戒心，但真正遭遇像过去一个多月里的调整时仍会感到猝不及防。从盲目乐观转向过度悲观或清醒过来，也大有人在。这可能与《定风波》中的情景有得一比。据载，词中苏轼在春游时忽然被一阵大雨淋湿，又被冷风吹得醉意消散。只是与当今一些投资者惊慌失措不同，苏轼从淋雨到看见山头斜阳，都能保持逍遥自在。想当年，苏轼正逢仕途受挫，被贬湖北黄冈时才有此番游历。无独有偶，继房地产、私人债权走出大周期牛市之后，当2015年6月份A股市场从牛市周期顶点坠落时，传统人民币资产的整体机会就开始走下坡路。遭遇强势美元的狙击几乎在所难免。

这是人民币资产大周期调整中遭遇的一场资本风浪。推波助澜的决定性力量主要来自国际大宗商品下行周期中的寻底动作。这已经是一个清晰的先导信号。它直接诱发了人民币贬值预期、资本外流以及国内流动性风险资产估值下调。在2007-2008年全球金融危机之后，发达国家的企业部门就开始了有助于恢复资本利润率的“去杠杆”调整，国内大部分的企业部门行为则截然相反。此后国内外产业资本利润率之间的差距就开始不断收窄，甚至逆转。国际大宗商品（上游行业的初级商品）价格的巨幅下降，加重了国内的产能过剩以及通货紧缩压力，也加剧了国内外产业资本回报率差异的逆转。最终的结果就是国内产业资本的外撤。与此相伴的另一番景象是在国际贸易以及跨境消费市场上，一般消费商品价格的国内外差距也出现了逆转。产业资本利润率与一般物价的国内外差距逆转，必然要推动汇率的逆转，进而可能陷入恶性的负反馈循环。可叹过去一段时期国内的央行地位孱弱，经济金融政策协调不足，无力抑制这种周期性、系统性的逆转及其冲击。这些因素促成了最近一段时期的“股汇双杀”。这种困局也使得此间的市场悲观预期几乎处于失控状态，政策面似乎又无能为力。

在迎来山头斜照之前，投资者更加关注资本风浪之后。应当说，在当今的市场经济格局里，没有哪个部门可以轻易扭转乾坤。过去的风浪不是教训我们如何规避谎言或逃脱，而是如何看清市场博弈中的底牌。这是当前阶段应当密切关注的关键。

在过去一个多月的资本风浪中，下面的一些重要现象让我们暂时依稀看到风暴幕后的彼岸。一是股票市场的国际联动性下挫，表明流动性资产市场的寻底动作是国内外投资者共同面对的挑战。换言之，这个“底”应当是一个“国际底”。二是国际大宗商品市场出现了重要分化，黄金价格的意外坚挺仍在表明国际投资者心理都没底，开始寻求黄金避险。这是对美元的不信任。在世界通货紧缩、发达国家经济复苏、美元走强的背景预期下，黄金本是投资界的弃儿。因此，黄金的坚强一定在影射美元及其背后投资世界的脆弱预期。三是国际上石油输出国以及国内的产业联盟开始直面减产保价的合作博弈，初级商品市场的超预期下跌有望止步。剔除通胀因素之后测量的国际石油实际价格已经接近上个世纪90年代的平均水平，尽管仍高于1999年创下的低点。但是，如果考虑到当前主要经济体高企的主权债务水平，国际大宗商品价格进一步崩塌的可能性已经不够充分了。

注：商品价格在2005年时都设定为100，并剔除美国CPI代表的通胀因素。

最后，美国的金融发展以及负债情况一直预示着全球面临通货紧缩、资产滞胀的僵局。这种状况事实上有利于中国经济决策当局及时纠错，稳定国内市场。在美国经济渐进复苏的进程中，金融资产（工具）的规模扩张仍快于经济增长，金融过度发展的长期趋势不改。而且，在金融资产类别中，风险资产的规模占比已经重新回到历史高点。尽管其他经济部门的债务收缩明显，但联邦政府的债务规模相比GDP的比例仍然处在历史高位，调整甚微。上述特征将会限制通货紧缩和资产价格下跌的空间。美国经济复苏与金融调整可能需要比过去预期更长的时间。

还没有信号表明通货紧缩、资产滞胀的格局很快被洞穿或逆转。长期观点下逆转的可能性则不得不察。在旧的格局下，国内外汇率与资产价格的调整仍然是有限度的。例如，在人民币汇率问题上，是否深度贬值都会导致国内或国外经济的一方受到难以承受的压迫。国内外多数情形下的市场动荡，都伴随着私人部门资产负债表规模的螺旋式收缩。相比而言，公共部门（政府部门）资产负债表的收缩速度要缓慢得多，还经常为了稳定市场而逆行扩张。这种公私部门之间的调整差异，造就了当前阶段特殊的投资环境：市场徘徊在危与机之间，政策彷徨于得与失。

在资本风浪中信步逍遥，是一种值得不懈追求的境界。正是在风浪中颠簸中，才容易观察到国内外投资者都在找寻的安全彼岸。国内外的投资机会还没有陷入一边倒的极端情形。国内外的经济与金融部门几乎同步在去杠杆。在这种背景下，资产选择领域的去杠杆（优胜劣汰）应当是必然的。劣质资产可能将在更大范围内被抛弃，优质资产则可能享受被争抢的溢价。同时，股权投资俨然已经进入升级换代的时候了。